（原标题：如何配置个人养老基金才能养老无忧？）
11月25日，人社部宣布个人养老金政策正式启动实施，首批36个先行城市或地区符合条件的个人可通过多方渠道建立个人养老金账户和开立个人养老金资金账户，标志着我国个人养老金迈入新的发展阶段。而个人养老金账户可以选择的配置资产品种有很多，包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等，但是公募基金在收益、选择性、资本市场地位上相较于别的资产都具有巨大优势，不可避免会成为个人养老金的重点配置资产。此外11月4日，中国证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，是在个人养老金业务完成顶层设计后，在公募基金领域出台的配套政策，同时在11月18日，证监会也公布了最新的个人养老金基金名录，一共纳入了40家基金公司旗下的129只养老目标基金产品，规模共计890.59亿元，以适配“养老”属性、助力个人养老。
由于本次个人养老金账户的开通实质上强制个人出资去配置基金产品，对于大部分人来说也无需另行购买市场上其他品种的基金，所以我们本次主要研究个人养老金账户可以配置的养老基金即个人养老基金Y份额（129只），当然也会给大家分析除此之外如果还想利用自有资金投资的话市场上有哪些养老主题基金可供选择。
一、养老基金概况
目前市场上可购买的作为满足未来养老需求的基金类型包括养老目标FOF型基金以及养老主题基金，其中又以FOF型基金占据大多数，根据运作模式、投资目标又分为目标日期FOF基金和目标风险FOF基金。
（一）养老目标FOF型基金
目标日期FOF基金主要会随着所设定目标日期的临近，当然也会结合投资者的收入情况和风险偏好逐步调整资产配置的组合和比例，主要表现为降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，从而逐步降低整体组合的波动性，实现风险分散的目标，也即逐渐由“激进”趋于“保守”，比如博时养老目标日期2035三年持有期（仅作实例，不构成投资建议），意思就是为在2035年退休的投资者设置，持有期为3年。目标日期FOF基金的创新在于引入了“下滑曲线”的概念，基金会自动根据设定日期下的比例调整组合配置，直到预先制定的目标日期，从权益资产配置比例的中枢来看由始至终就会形成一条逐步下滑的曲线。由于将资产配置的主动权交给经理而且通过比较客观的机制来操作，因此投资者无需自己去择时、择基，至少在理论上，只需要考虑如何投入资金，以及偶尔评估一下所选的目标日期基金是否依然适合，操作简单，维护成本低。
目标风险FOF基金规定应当根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，或使用广泛认可的方法界定组合风险（如波动率等），并采取有效措施控制基金组合风险的养老目标基金，投资者可以根据自己的风险偏好去匹配相应的基金，与目标日期FOF基金不同的是目标风险FOF基金通常会无限期地保持其风险水平，国内根据其对权益资产配置的比例将这类基金区分为“稳健（10%-25%）”、“平衡（40%-55%）”、“积极（65%-80%）”3种细分类型。比如财通资管通达稳健3个月持有A（仅作实例，不构成投资建议），意思就是为了实现养老资产稳健增值的目标而设置，持有期为3个月，投资于权益类资产的比例不超过15%。
除此之外，根据最短持有期的不同，养老目标基金对于风险指数较高品种（包括股票、股票型基金、混合型基金、商品期货基金及黄金ETF等）的持有比例分别限制在1年/30%、3年/60%、5年/80%。
两类目标基金在两个方面存在差距。一方面是由于对权益资产的配置方式不同引起的，根据定义目标日期FOF基金可以灵活配置权益资产比例，而目标风险FOF基金则对权益类资产配置比例存在限制，所以从收益率角度来看，前者的平均收益率高于后者。另一方面当前市场更加追捧目标风险FOF基金（下文的规模数据也可以佐证），主要在于其具有更高的稳健性和确定性，但实际上目标日期FOF基金的设计更符合养老基金追求资产长期保值增值的目标，不过国人养老意识还有待提升，所以短期内对目标日期FOF基金需求不大。
根据基金业协会11月披露信息，截至今年三季度末，养老目标基金共188只，总规模944亿元，其中目标日期基金177亿元，目标风险基金767亿元，持有人户数超过293万户，成立满3年的养老目标基金平均年化收益率6.42%。
从持仓基金来看，依据2022年FOF型基金三季报数据，持仓最多的基金类型为主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型，下同），可见即便是养老型基金也会追求超额收益，整体占比接近一半，而债券型基金（纯债型、偏债混合型、混合债券型等）作为稳健配置的资产同样占比超过40%，其余类型的基金比重都在10%以下。而从单只基金的角度来看，持有基金数前10多的基金有6只是纯债型基金，2只指数型基金，剩余2只分别为货币型和权益型基金，持仓市值和持仓份额上前10多的基金全部为债券型基金，可见债券型基金从多个角度来看都是绝对的主仓，符合养老追求稳健的需求。
从行业角度来看，依据2022年FOF型基金中报数据，持仓前10大申万二级行业主要集中在电子、金融、食品饮料等，可以看出FOF型基金在行业选择上倾向于高成长性特征，随行业、公司成长吃掉其中的α收益，同时也会配置银行、大消费这样的“压舱石”行业进行托底；在重仓持股上，根据最新的三季报，贵州茅台、保利发展、大全能源、东方财富、宁德时代在持有基金数上高居TOP5。
截至2022年11月27日，共有40家基金公司对旗下129只养老目标基金增设了Y份额，其中推出产品最多的为华夏基金、汇添富基金、南方基金、嘉实基金、易方达基金、广发基金、华安基金，都超过了5只。
从养老目标基金的类别来看，增设Y份额的129只基金中，目标日期型和目标风险型的数量分别为50只和79只，其中目标日期以2035年（12只）和2040年（14只）为主，而目标风险则以稳健型（59只）为主；在费率上Y份额管理费率和托管费率均减半。可以得出养老目标客户群体是在2035年或2040年左右退休、风险偏好比较稳健的投资者。
（二）养老主题型基金
从同花顺养老主题型基金的行业分布来看，医药生物、信息技术、白酒及旅游等行业持仓占比较大，同FOF型基金既有相似也有分歧。首先未来养老对医药医疗的需求必定会直线上升，所以重仓了医药医疗相关的细分板块，TOP10重仓行业包括了医疗服务、中药、化学制药、生物制品；此外在高科技软硬件、消费领域则与FOF保持一致，但除白酒、半导体外还有软件开发、汽车零部件以及旅游及景区、物流等行业；不过金融领域方面仓位较低。在重仓股上贵州茅台、保利发展、中国中免、宁波银行、恒瑞医药位居TOP5。根据已披露的数据，同花顺养老主题基金共26只，总规模156亿元，其中主动权益型基金61亿元，指数型基金12亿元，偏债混合型基金83亿元，持有人户数超过214万户，成立满3年的养老主题基金平均年化收益率11.88%。
A股、H股经过2021年开始的下调至今，几乎所有指数都处于估值的底部区域，其中近3年上证指数/深证成指/创业板指/沪深300/恒生指数PE分位点分别为12.40%/14.88%/0.28%/2.34%/4.33%；除了指数，FOF型基金前10大重仓行业同样处于底部，可以说投资性价比都比较高了，如果从当前时点去配置权益市场，那么后续的投资胜率也会大大提升，通过对养老基金的多年连续投入获得的收益也会更多。所以我们本次主要从持仓占比中权益资产更高的FOF型基金入手，搜寻能给我们带来更高收益的标的。
二、养老基金的选择
那么该如何选择呢？我们分两大类，增设Y份额的养老目标FOF型基金和养老主题型基金。
（一）增设Y份额的养老目标FOF型基金
FOF型基金中，首先我们筛选业绩比较基准中权益指数（包括沪深300、中证800、恒生指数及中证偏股/股票型基金指数，下同）占比大于等于50%的FOF型基金，得出的所有权益类资产占比较高的Y份额基金如下：
由于各家代销银行可能推荐的产品各不相同，大家可以依据其中的业绩基准来选择可购买的相应的基金。
此外，为了更进一步从其中筛选出风险偏好更高、更积极的产品，我们挑选出业绩比较基准中权益指数占比大于50%的FOF型基金，两大类共19只基金（占证监会挑选的129只基金比重达15%），其中目标日期（17只，占证监会挑选的50只基金比重达34%）和目标风险（2只，占证监会挑选的79只基金比重达3%），可以看出整体上养老目标基金风险偏好较低，而目标日期FOF基金风险偏好更高；其次结合每只基金的前10大持仓基金类型、行业做进一步筛选，剔除其中债券型基金持仓过重的基金（仓位超过10%），最终得到以下5只初始基金：
整体来看成立时间都在2-3年内，基金规模都不大，但是几位经理在从业年限上都比较长，均超过了10年，意味着起码经历了近10年以来的两轮熊市；在持仓上，根据三季报数据，前10大重仓基金中非债券型基金持仓占比平均比重为36.74%，超过1/3，最高超过43%。其中潘漪经理在三季度持仓宁波银行，近3月已累计贡献涨幅接近3%，朱坤经理在三季度持仓华电国际、中国海油，近3月已累计贡献涨幅超过7%，这两位基金经理在风险偏好上也要更高。
潘漪经理在2021年就表示立足于5年期战略配置的视角，依然看好权益市场，战略层面仍将维持较高的比例。在选基方面，更倾向于秉持投资优质公司的长期主义基金经理，同时认为当前市场还不是有效的，所以主动型投资基金经理还有机会获得超额收益，因此更重视寻找这类型的经理及基金，最后如果是短期持有的话可能会选择ETF。从旗下基金来看，偏好于银行业，除了宁波银行，招商银行也进入其股票持仓中，不过根据基金三季报披露，潘漪经理在未来更看好受到政策扶持和具备确定性需求的行业，主要集中在科技和制造领域，而认为虽然权益市场目前具备了很好的投资价值，但是各类资产的性价比比较均衡，并没有形成明显的行业趋势，所以在仓位上维持中性，一来密切跟踪未来哪些板块会出现拐点，二来择机而动，留下加仓余地。
朱坤经理在本次筛选中入选两只基金，虽然今年才接手，但是其在广发是资产配置研究较早的选手，而且在风控、国际业务、另类资产、资产配置等岗位都有历练，拥有较多的海内外多资产、多策略投资实践经验。朱坤经理在风险管控上做的比较好，所以在这5只基金中任职后的最大回撤表现最好，都在9%左右，其余3只最大回撤都在20%-25%之间，主要在于其投资风格比较均衡，本次入选的两只基金分别间接投资了16、18个证监会行业，在行业投资占比上并没有出现极端的“头重脚轻”现象（行业占FOF净值比重最大相差7~10pct，其余3只基金都在20pct左右），重仓基金也多是灵活型、平衡型基金。在基金选择上，一方面结合宏观、基本面和市场变化等多维因素进行均衡型、主动型品种的优化和调整，另一方面在债券类基金品种的选择上关注其风险控制能力，严格控制组合的久期风险和信用风险。大家可以根据退休时期来选择入选的这两只基金。
李彪经理的基金在业绩上远远超过比较基准，在这5只基金中表现最好，和其的选基策略有关。他是以选人为主，然后在资产配置和策略配置的指导下构建组合，三个层次环环相扣，在选人上一来风险不能过高，二来需要具有长期较高的复合回报，需要被选择的基金经理在投资价值观、学习能力、职业态度等方面有较高的水平，在具体手段上就是定量+定性，通过主动拆解持仓、与基金经理沟通，并吸收国际成熟资产配置模型，结合政策、流动性、经济、企业盈利等客观数据的基础上再做主观判断修正，当然总体的配置原则也是“策略相对分散、风格相对均衡”，最终目的是追求较高的夏普比率（即同等风险下收益最大化）。认为当下位置，市场已经充分反映了各种负面信息和投资者情绪，市场隐含的投资性价比已经非常高，在市场的持续下跌中小幅增加组合的权益仓位。
周崟经理的产品在这5只基金中的业绩仅次于李彪经理，从三季报的持仓上看，前10大基金中有7只为主动权益型基金，在行业覆盖上也是最多的，包括大消费、大金融、高端制造、医药生物，同时中小盘股也有专门配置，行业景气度高低、新兴传统周期均有涉猎，从三季报上来看也是如此，权益仓位保持中性，债券方面认为可能暂无趋势性机会，保持标配。考虑到当前市场正在处于居民资产配置结构变化的阶段，也即从地产或者是银行的存款向基金、债券去转移分散的过程，叠加外资的流入，未来资本市场成熟化、机构化特征明显，在此基础上周崟经理袒露会配置较多的权益类资产，比较理想的方式是中低风险的、相对低波动的产品占30%，然后指数型产品占30%，另外主动型以及高弹性的产品各20%。
（二）养老主题型基金
除了可以通过个人养老金账户购买Y份额产品，也可以通过自有资金来购买基金市场上的一些养老主题型基金，以追求更高的收益，在此我们也做简单的跟踪分析筛选。
目前市场上同养老相关的指数有两只。其一是中证养老产业指数（399812.SZ），选取涉及酒店旅游、文化传媒、医药卫生、人寿保险等养老相关业务的上市公司股票作为成份股，以反映养老产业相关上市公司的整体表现，从近1年的回报来看均高于沪深300，与之挂钩的产品仅有1只，即广发中正养老产业（000968.OF），仅勉强跑赢基准，而且自成立以来处于亏损状态。其二是上证养老产业指数（H50043.CSI），选取 40 只涉及健康管理、休闲旅游、人寿保险等养老产业相关业务上市公司证券作为指数样本，反映沪市养老产业相关上市公司证券的整体表现，并没有与之相挂钩的产品。从性价比、指数收益、产品深度和广度来看，并不推荐大家去配置。
鉴于当前权益市场投资性价比依旧较高，所以我们在这里也仅做主动权益型基金的简单分析，并未涉及其他诸如指数型、偏债混合型养老主题型基金。根据同花顺养老主题型基金的分类，共有6只主动权益型基金（C类不单独列示），如下表所示：
其中不乏赵蓓、王宗合、王健等百亿基金经理；在基金评级上也有“双5星”的产品；而且在回撤上最低仅15%，表现不错；在行业覆盖上则以医药为主，这也符合预期，其余都比较均衡，在波动上可能相较单一行业主题型基金要更好。大家可以根据需要来选择。
三、个人养老基金的平衡
综上我们知道，不管是FOF型还是养老主题型基金在过往都有不俗的业绩和脱颖而出的标的，尤其是2019年和2020年，但是这两年也是公募基金实现跨越式发展的年份，业绩的可持续性、外推性还值得商榷。
虽然权益型基金在中长期配置角度来看价值更突出，但是波动更大，对于养老投资来说，安全性的站位要高于收益，而我国的FOF型基金从诞生起就是为了养老而设计的，所以天然具有投资优势。
不过如果认为可以通过自己的投资能力在全市场选择品种并在20-30年的期间内战胜个人养老账户以12000元/年的年金投资收益的话，可以完全不缴纳个人养老金。但是证监会在遴选产品的时候也是优中选优，在大公司中优秀的FOF投资经理以及产品中选择推荐，已经有了一层背书，对大部分普通投资者来说也是足够的。
同时本次的视角主要从更多配置权益型基金的FOF出发，并未关注主要以债券型基金为主的FOF，归根结底在于当下介入权益市场赔率更大，后期的增长弹性更有优势，不过大家根据自身的风险偏好选择即可。
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