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货币政策转向宽松,股债将怎么走?

文章来源:上海无痛人流医院 2023-07-14

(原标题:货币政策转向宽松,股债将怎么走?)

【风险提示:本报告仅供参考,不构成投资建议。】

一、宏观

1. 央行降准,货币边际宽松趋势渐明确

央行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构);本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

央行降准再次体现货币政策的时效性和前瞻性,同时也反映了未来稳增长的必要性加大。降准后,在超储率维持低位的情况下,资金预计能够更好地传导到实体经济,当然这需要信贷规模控制等货币工具的有力配合,尤其是针对小微企业等部门信贷的结构性政策引导。同时降准进一步降低金融机构负债端成本,通过价格促使实体经济融资成本下降。因此从量价两方面看,降准预计能够在短期起到明显作用。从长期看,信贷规模控制对于更长期的稳增长政策的必要性也很大。

面对可能的全球需求波动和资本回流风险,中国作为一个经济自主性强、产业体系完备、战略纵深长的大国,首要任务还是继续做好自己的事,协调好绿色和发展这两大主题,一方面要做好能耗管理,另一方面也要照顾“发展权”。

稳增长将成为明年的重要任务,对此,宏观政策在结构调整领域更为积极以外,预计货币和财政政策的时效性和前瞻性继续加大,尤其是在明年上半年时,及时做好政策准备,给下半年可能面临的风险留下一个更具韧性的实体经济复苏基础。

2. 美国非农就业疲弱,叠加加息预期,全球资本市场震动

11月美国非农就业增加人数(季调后)21.0万人,大幅低于市场预期的55.0万人。就业数据公布后,风险资产受到较大冲击美股三大指股集体下挫,欧股各股指数普跌。

尽管持续受到疫情扰动,以及美国就业总量数据不及预期,但从美国就业结构改善的趋势看,有理由相信就业市场仍然在继续改善,劳动参与率在11月明显上升,达到61.8%,为疫情以来最高;11月失业率大幅下降0.4个百分点至4.2%。就业数据的背离,可能主要和季调偏差有关。非农就业调查统计采用企业就业调查口径,失业率等数据采用家庭就业调查口径。由此看,疫情以来自雇人数增加、非农季调超比例下修,导致了此次就业数据背离。总体看美国就业市场仍处于改善阶段。

因此上总体看紧缩货币政策的掣肘并不明显,叠加通胀的持续性影响,2022年的欧美加息似乎不可避免。从现在的时间表看,预计美联储在2022年年中完成缩减购债后不久会进入加息通道,但若明年通胀持续的同时就业仍然在不断改善,加息存在提前的可能性,不过这种可能仍然受到就业市场波动的影响。

3. 就业数据不改全球加息进程,明年全球经济复苏形势不明朗

当前以美国代表的欧美货币政策结束宽松的同时,又经历了以奥密克戎毒株为代表的实体经济冲击。在此背景下,全球风险资产遭遇重创。短期看,美债成为避险资产而收益率继续下行。未来,以美联储为代表的缩减购债和加息节奏,以及疫情之下的全球经济复苏形势变化,仍然是全球资产价格波动的两大主要逻辑。

从欧美货币政策走向看,美联储缩减购债和加息的方向不会改变,且有加速的可能,尤其是在通胀持续的背景下。从全球经济复苏看,疫情影响下的供给扰动或将持续,同时资本回流发达经济体,新兴市场继而加息等影响,总体承压。由此看,全球资产价格波动的两大逻辑演化或将继续,资本市场的波动不确定性仍然较大。

2022年全球经济可能受到金融形势的影响将超过往年,若欧美按计划甚至提前加大紧缩力度,资本回流下的全球加息潮一方面可能导致全球需求受到打击,另一方面可能形成新兴经济体的局部金融风险传导至实体风险,进而造成需求的进一步收缩。不过,在防疫常态化的假设下,全球经济也将相应地向常态化靠近,总体上呈现艰难恢复的态势。

二、利率债

1. 市场回顾:避险情绪消退

上周1年期国债收益率上行1.7BP至2.26%,5年期国债收益率上行8BP至2.77%,10年期国债收益率上行4.7BP至2.87%,30年期国债收益率上行1BP至3.4%,避险情绪消退,国债收益率全面上行。

资金面来看,上周央行公开市场操作净回笼4400亿,其中有4000亿逆回购到期、700亿国库现金定存到期、2000亿MLF到期,投放2300亿逆回购;本周将有2300亿逆回购到期。上周虽为净回笼,但资金已经提前释放,因此当前流动性整体仍然偏宽松。

供给面来看,上周利率债净融资额为4925亿,其中国债净融资2040亿,地方政府债净融资2497亿,发行速度有所加快。

基本面来看,我国11月官方制造业PMI为50.1%,重回扩张区间;非制造业PMI为52.3%,生产端数据虽有企稳,但维持稳定的压力仍大。

政策面来看,12月3日,李克强总理在会见IMF总裁时提到,将“适时降准”,上一次提到降准是7月7日的国常会,随后就在7月15日开启降准。从历史经验来看,本月降准的概率已经很大。

2. 投资展望:降准预期有望实现

上周提及降准,与三季度货币政策执行报告中传递的信息一脉相承,如果降准,仍将有一部分资金对冲置换到期的MLF,未来三个月将有1.65万亿MLF到期;其次,上周恒大公告发生实质性违约,释放流动性可以缓和市场风险;第三,降准仍将以加大对实体经济,特别是中小微企业的支持力度为主。

市场对于降准已有一定预期,对债市形成利好,但空间可能不大;还需观察本次降准的力度、和落地的时间,与此同时,市场也更为关注政策的延续,如果后续还有降准、或者降息,10年期国债收益率的中枢才将有望继续下移。

三、信用债

1. 信用债:债券发行及到期偿还情况

一级市场信用债(包括短融、中票、PPN、企债和公司债,AA以上,发行截止日)共发行253只(上周369只),总发行量2459.24亿元,总偿还量1569.94亿元,净融资额889.30亿元。

2. 信用债:发行行业情况

分行业看,除金融业外,共发行3225.33亿元,建筑业、综合业、交通运输、仓储和邮政业发行金额占比较靠前。

3. 信用债:负面事件

11月29日-12月5日,15只信用债发生违约或评级下调(不含金融业)。

正邦科技:AA+下调至AA(东方金诚)。

佳兆业:AA下调至A(中诚信)。

泛海控股:未按时兑付回售款和利息(17泛海MTN001)。

永城煤电:18永煤Y1展期,先兑付50%,剩余50%展期1.5年。

花样年:19花样02延期支付,其中20%于2021年11月30日支付,2022年11月29日支付剩余80%利息。

四、A股一级市场

1. A股融资情况:中概股遭到重挫

上周A股市场总募资金额为397.4亿,其中IPO募资367.6亿,可转债募资24.8亿,可交债募资5亿。

上周共发行8只新股,总募资规模为367.6亿;网上加权平均中签率为0.0327%(上上周为0.0236%)。

上周发行的新股中,主板1只,募资合计9.3亿;创业板3只,募资合计35.5亿;科创板4只,募资合计322.9亿,其中百济神州发行规模为254.8亿,创科创板发行规模之最。本周将有11只新股发行,其中主板3只、创业板6只、科创板2只。

12月3日,在美上市的滴滴表示将启动退市工作,并准备赴港上市,主要是因为受到美国《外国公司问责法案》的影响,与此同时,有在美交易的两百多家中概股受到一定程度冲击。当前A股已经在多个板块开始实行注册制,对准备赴美上市的企业具有吸引力,未来更多的科技型企业将会登陆A股。

2. A股上市情况:新股上市首日收益可观

上周A股市场总上市金额为440.8亿,其中新股上市66亿,增发上市193.5亿,可转债上市85.3亿,可交债96亿。

上周有6只新股上市,总规模为66亿;其中主板1只,规模合计3.2亿元;创业板2只,规模合计17.1亿元;科创板3只,规模合计45.8亿。

上周创业板股票上市首日平均涨幅为105%(上上周为211%),虽然涨幅一般,但收益情况不错,其中喜悦智行上市首日收盘涨幅为166%,按照21.76元/股的发行价计算,中一签盈利1.8万元;洁雅股份上市首日收盘涨幅为44%,按照57.27元/股的发行价计算,中一签盈利1.3万元。上周科创板股票上市首日平均涨幅为87%(上上周为182%),上市的三只股票发行价均超过40元/股,因此中一签盈利均在2万元之上。

3. A股解禁情况

上周共65只股票解禁,解禁总规模为670.8亿;本周预计将有50只股票解禁,预计总规模为2549亿。11月份,总解禁规模为3468亿,环比减少30.4%,同比减少30.3%。12月份,预计总解禁规模为5475亿,预计环比增加58%,同比减少0.9%。

五、A股二级市场

1. A股市场表现:市场风格出现反转

上周A股市场低开高走,大类指数以上涨为主,其中上证综指上涨1.2%,上证50和中证500上涨1.1%,科创50下跌1%。

风格来看,市场出现反转,价值股全线反击,其中小盘价值上涨2.5%,大盘价值上涨2.1%,大盘成长上涨1.2%,小盘成长上涨0.5%。

题材来看,基建板块上周领跑全场,而随着奥密克戎影响的减弱,医疗、防疫等相关板块大幅回落。拉长时间来看,近一个月来,热点板块轮动不断,主要原因是:在经济下行压力加大、企业盈利预期弱化的背景下,市场处于业绩真空期,而流动性整体宽松,因此热点会跟随政策、市场景气快速游走,局部估值出现上行,而这样的可持续性并不强,待估值冲高后,就会面临回调,市场再度寻找新的热点。

行业来看,建筑装饰(6.6%)、采掘(5.3%)、国防军工(4.5%)等板块表现居前;休闲服务(-3%)、医药生物(-1.6%)、传媒(-1.6%)等板块跌幅居前。指数层面,当前估值水平较低的为:中证500(5.4%分位)、科创50(10%分位)。行业层面,当前估值水平较高的行业为:电气设备(87.5%分位)、汽车(79%分位)等;当前估值水平较低的行业为:房地产(1.8%分位)、交通运输(6.6%分位)、非银金融(6.6%分位)等。

2. A股资金表现

上周A股市场成交仍处活跃,日均成交额为1.17万亿,与上上周基本持平。两融余额减少51亿至1.844万亿,其中融资余额增加53亿至1.72万亿,融券余额减少104亿,至0.12万亿。

上周主力资金净流出1227亿,北向资金净买入151亿,连续三周净买入。分行业来看,建筑装饰(19.2亿)、食品饮料(17.5亿)、公用事业(6.4亿)等行业主力资金净流入最多;电气设备(-239.8亿)、医药生物(-205.8亿)、有色金属(-138.5亿)等板块主力资金净流出最多。

3. A股投资展望:宽松环境下,小盘及成长股有望重回强势

受奥密克戎疫情、美联储货币政策偏紧的预期等影响,海外股市波动加大,国内市场情绪稳定,走出独立行情,基本符合我们预期。

受保持经济平稳运行压力加大的影响,以及恒大债务出现实质性违约等风险事件的冲击,降准预期加大,如果12月降准如期而至,市场流动性将会进一步获得宽松,小盘及成长股有望重回强势。临近年末,市场风险偏好不会太大,从当前披露的年报业绩预告来看,新能源、军工等板块有望持续高增;从防守角度来看,低估值仍然具有较高的性价比,但应避免具有政策、局部风险的板块。房地产增速下滑对于经济的拖累短期难以改善,基建等逆周期调节措施的力度有望加大,当前市场已经有所反应。

六、贵金属

1. 黄金市场:美联储转鹰压制黄金

上周,国际黄金价格震荡并小幅走低,周跌幅为0.49%,连续三周下跌。上周美元指数小幅上涨0.11%,10年期通胀预期继续下行至2.43%。

美联储主席鲍威尔放弃“通胀暂时论”,并表示将在12月议息会议中讨论提前结束缩减购债的可能。上周五,美国公布11月份就业情况,当月美国新增非农就业人数21万人,不仅远低于预期的55万人,同时也是去年12月以来的最低增幅;但与此同时,失业率从4.6%大幅下降至4.2%;整体来看,对美联储货币政策收紧的掣肘较小。在此预期下,美元保持强势,对贵金属产生压制。

财政方面,美国债务上限问题再度得以延缓,短期政府拨款法案使得美国政府在明年2月8日前不会面临停摆的担忧。

上周,美国出现“奥密克戎”病毒确诊病例,市场避险情绪短期激增,推升黄金价格冲高,但持续性不强。

当前,黄金价格受美联储货币政策影响较大,建议持续关注本周即将公布的美国CPI数据、以及未来美联储议息会议情况。

2. 白银市场:金融、工业属性双拖累

上周,国际白银价格跟随黄金价格回调,周跌幅为2.35%,相较黄金具有更大的弹性。当前金银价格比在79左右,主要是疫情冲击下,具有工业属性的白银明显弱于黄金。

七、大宗商品

原油市场:疫情发展恶化原油需求预期

上周,国际原油价格保持弱势,布伦特原油周跌幅为2%,收于70美元/桶附近,连续六周下跌。

上周,美国国内出现了奥密克戎确诊病例,南非的确诊病例数激增,在四天内翻了四倍,市场对于原油需求预期较为悲观。供给端来看,OPEC+会议结果显示,将在2022年1月份维持40万桶/日的增产计划,但会根据市场情况做出调整;OPEC+仍然维持明年原油将会出现过剩的判断,预计2022年前三个月石油过剩分别为200万桶/日、340万桶/日、380万桶/日。

供给端,OPEC+保持增产步伐,但需求端预期出现恶化,叠加战略原油即将释放,原油价格出现回落。与此同时,受美联储频繁释放鹰派信号的影响,美元不断走强,也成为压制原油价格的重要因素。

整体来看,在OPEC+维持自身节奏的情况下,变异病毒的真实冲击会对市场预期产生影响,如果疫情形势不及预期悲观,原油价格将会得到修复;但如果进一步恶化,原油的下行空间将会打开,进而进一步影响OPEC+的增产节奏。

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本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院高级研究员陆胜斌、陶金。

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